比特币风险重压下，Block如何“翻身”？

作者|BOOX Research

编译 | 华尔街大事件

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概括

Block（纽约证券交易所股票代码：SQ）一直受到比特币敞口的压力，但核心金融科技业务继续推动正增长。

对未来更高收益的预期凸显了整体强劲的基本面。

Block 从“Square”更名已经一年了，此举旨在强调公司对新技术的关注，包括区块链机会。 事后看来，该决定不合时宜，恰逢去年比特币 (BTC-USD) 价格见顶和“加密货币狂热”。 事实上，在经济增长放缓和宏观环境不断变化的情况下，Block 的股价已下跌超过 55%。

另一方面，人们可能会忽视核心支付业务和现金应用生态系统的积极盈利势头。 鉴于估值重置和增长可能重新加速的预期，我们看到了股票的价值。 接触加密货币一直是支柱，尽管该行业稳定的潜​​力也将提振金融行业的未来。 我们看好 Block，因为 Block 将成为 2023 年的赢家。

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关键指标

我们对 Block 今年股价表现的最佳解释是，过去几个季度的表现未能与 2021 年底可能出现的繁荣相提并论。首先，虽然整个公司的增长一直是积极的，但比特币活动一直是拖累业绩，因为它仍然占收入的近 60%。 总体上对加密货币的不良情绪打击了 Block。

该公司 11 月发布的第三季度财报显示，总收入为 45 亿美元，同比增长 17%，如果不包括比特币，则增长 36%。 同样，这里的数据与 2020 年和 2021 年的趋势形成鲜明对比，后者的收入几乎翻了一番。 换句话说，Block 的股价较历史高点下跌了 75% 以上，反映出其增长前景放缓。

从好的方面来看，第三季度比特币收入同比下降 3%比特币具有哪些风险，低于第二季度 35% 的降幅。 除了 Block 直接比特币投资账面价值的一些减值费用外，这方面的业务仍然可以说是相对稳定的。

资料来源：公司 IR

我们要强调的是，其基础利润继续攀升，毛利润为 16 亿美元，同比增长 38%。 调整后的 EBITDA 为 3.27 亿美元，也高于 2021 年第三季度的 2.33 亿美元，当时比特币的交易价格明显走高。 势头现在由更传统的交易和支付活动推动，尤其是在 Square 和 Cash App 领域。

资料来源：公司 IR

管理层指出，Cash App 目前拥有 4900 万活跃用户，第三季度同比增长 20%，每日和每周活跃度更高。 作为许多客户的另一种银行业务形式，该公司正在获得更高的真实货币存款。 在该平台内，一个主要主题是扩展到更广泛的金融服务，包括通过 Cash App 卡，月活跃用户达到 1800 万，同比增长 36%。

这些迹象表明，与 2021 年相比，这些趋势有所加速，表明增长趋势，预计这群用户将在未来扩大他们的银行活动并提供更多服务。

资料来源：公司 IR

不要忘记传统的 Square 生态系统和商家服务，它们在第三季度创造了 18 亿美元的收入，同比增长 27%。 该公司已经成功地将订阅选项作为增长动力，并且与之前专注于小型供应商相比，它在大中型企业中也看到了发展势头。 Square 第三季度的总支付额 (GPV) 为 500 亿美元，同比增长 20%，这要归功于先买后付和卖方贷款等服务的扩张。

最后，我们可以指出公司的国际扩张是另一个驱动力。 来自美国以外业务的全公司毛利现在占总利润的 15%，高于一年前的 9%。 值得注意的是，Block 的资产负债表稳健，本季度末的净现金头寸接近 10 亿美元。

资料来源：公司 IR

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Block的下一步发展

布洛克面临的部分挑战是这种明显的身份危机，或者至少是对它的看法。 随着更名，该公司现在永远与区块链和加密货币联系在一起，今年在该领域的众多丑闻中，这几乎成了一个诅咒词。

奇怪的是，“比特币”在第三季度的电话会议中仅被提及一次，低于今年第一季度的 8 次，而在 2021 年第三季度的周期高峰期则提到了 17 次。我们的解读是，虽然比特币和相关平台活动仍然非常重要Block，该公司希望投资者超越这种风险。

我们看好比特币，并且有理由相信随着更广泛的加密空间的整合，Block 最终将受益。 对于一些客户来说，将比特币存储在 Cash App 上似乎是比一些狡猾的初创公司或其他不受监管的交易所更好的选择。

深入研究财务数据，令人鼓舞的是，第三季度末客户持有的比特币数量为 26,000，实际上高于 2021 年底的 23,000。例如，如果比特币可以通过攀升至 25,000 美元以上重新获得看涨势头比特币具有哪些风险，Block 处于有利地位，可以作为增量增长的驱动力来驾驭这一浪潮。

退后一步，该公司目前的真正价值在于其在点对点转账和其他“乏味”Square 生态系统推动下的现金应用金融服务的运营和财务势头。 这方面的趋势将与宏观动态更加密切相关，包括未来几年消费者支出的强度。

有人担心即将到来的经济衰退可能是由失业率激增来定义的，这种背景肯定会影响对 Cash App 和 Square 服务的需求，成为业务的新拖累。 我们不同意这种观点，相反，我们看到了改善经济状况的潜力，这可能会增加盈利趋势的上行空间。 有迹象表明通胀呈下降趋势，美联储将放慢加息步伐，改善了前景。

市场普遍预计 2022 年 EPS 为 1.09 美元，较 2021 年下降 36%，主要受比特币影响。

展望未来，市场预计 2023 年每股收益将反弹至 1.73 美元，而该公司 2021 年的每股收益为 1.71 美元。我们会接受这些数字，并认为收入有超越的空间，风险偏向于上行。

寻找阿尔法

就估值而言，我们认为，对于一家预计未来两年收益将翻一番以上的公司，市场普遍认为 EPS 为 41 倍 1 年远期 2023 每股收益和 27 倍 2024 财年远期收益，这是令人信服的。

按照这个指标，Block 的交易溢价高于 PayPal Holdings, Inc.（一年远期收益的 22 倍）和支付巨头 Visa Inc.（16 倍），但我们认为该公司的交易溢价，因为公司的盈利势头较高，这种溢价是有道理的。 我们还可以说，对比特币的敞口提供了一些选择性，并且在该行业看涨的情况下，上行空间可能很大。

YCharts 数据

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股价预测

我们将 Block 评级定为买入，初始一年目标价为 115 美元。 做到这一点的方法是预测明年的每股收益为 2.25 美元，这接近华尔街目前对 2023 年 38 项预测的共识估计的上限。

通过这一衡量标准，我们的目标价意味着 1 年远期市盈率为 50 倍市盈率，这与高增长类别中的领先企业一致，并且随着势头的增强，其吸引力将开始变得越来越大。 如果比特币大幅上涨，Block 的股价将大幅上涨。

在风险方面，全球宏观环境恶化或通胀飙升将削弱看涨的理由。 公司未来几个季度的监测点包括Cash App的用户趋势，以及Square的GPV。 只要股价保持在 50 美元左右的周期低点之上，多头就处于控制之中。

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结尾